圖片來源@視覺中國

文｜青山資本

“民以食為天”，中國人的日常生活中吃飯這件事除了承載提供生存所必需的能量的基本任務(wù)外，更重要的是調(diào)節(jié)情緒、釋放壓力、營造美好生活的氛圍。而廣袤的神州大地，菜式花樣繁多，口味各地不一。調(diào)味品在其中扮演了不可或缺的關(guān)鍵角色。

正如《青山資本2020中國快消品早期投資機(jī)會(huì)報(bào)告》中所講到，因?yàn)閯傂韬透哳l，調(diào)味品行業(yè)是一個(gè)3000億級(jí)別的大市場，同時(shí)細(xì)分種類繁多。東西方的調(diào)味品產(chǎn)品和行業(yè)格局則有相當(dāng)大的差異。西方以番茄醬、蛋黃醬、香辛料等為主，而國內(nèi)則以醬油、醋、各類醬料等為主。

國際上，以不斷強(qiáng)調(diào)新產(chǎn)品、新口味為主要突破方向，調(diào)味品巨頭味好美（McCormick）2019年與IBM聯(lián)合宣布在調(diào)味品研發(fā)中率先合作引入人工智能，來幫助更高效率地分析和預(yù)測用戶的口味偏好。而卡夫亨氏（Kraft Heinz）則上市了兩款將蛋黃醬分別與烤肉辣醬和芥末醬融合制成的混合醬料，以滿足西方日益興起的辣味愛好者的偏好。

國內(nèi)由于供應(yīng)鏈和渠道的原因，加上各地口味的天然劃分，調(diào)味品品牌歷來區(qū)域性明顯。在部分企業(yè)不斷發(fā)展逐漸占據(jù)更多市場份額的過程中，逐漸出現(xiàn)了跨區(qū)域并購和發(fā)展的趨勢，各地方的區(qū)域小品牌依然非常多，但幾家頭部企業(yè)加速布局外地市場，全國化趨勢越來越明顯。

2019年上半年中炬高新重點(diǎn)提升中北部和東北市場，加速開拓西南區(qū)域，逐步推進(jìn)西北市場，新增經(jīng)銷商111個(gè)，全國337個(gè)地市級(jí)開發(fā)率超過80%。加加食品以二、三線城市和縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）市場為重點(diǎn)目標(biāo)市場，形成以長沙、鄭州、閬中三大生產(chǎn)基地為中心并輻射全國的銷售網(wǎng)絡(luò)。

千禾味業(yè)1.5億收購鎮(zhèn)江恒康醬醋，意在借勢恒康醬醋在華東地區(qū)的優(yōu)勢渠道，脫離偏安西南一隅的現(xiàn)狀，加速實(shí)現(xiàn)全國化布局。

在市場競爭格局上，虎視眈眈的更有新來者。2019年底，食用油品牌多力宣布將在2020年上半年上市調(diào)味品系列產(chǎn)品。位于食用油第一梯隊(duì)的益海嘉里、中糧、山東魯花等均已入局調(diào)味品市場，且均推出同品牌醬油；與多力同在第二梯隊(duì)的長壽花也在2017年推出了醬油產(chǎn)品。

雖然油企的調(diào)味品產(chǎn)品單一，競爭力尚無法撼動(dòng)已多產(chǎn)品線、多渠道發(fā)展的調(diào)味品巨頭，但已有越來越多食用油企業(yè)利用品牌和渠道的積累試圖侵蝕“大廚房”賽道。

調(diào)味品不同品類有些已經(jīng)成熟穩(wěn)定增長緩慢，有些在新的生活方式下市場逐漸下降，有些則從相對(duì)較小的市場開始高速增長。

本文以國內(nèi)的調(diào)味品市場為探討對(duì)象，總體來說，有明顯的行業(yè)傳統(tǒng)巨頭，同時(shí)也有積極涌入的初創(chuàng)品牌。從投資角度，活躍度和關(guān)注價(jià)值都是很高的。

以下是調(diào)味品賽道里的不同類型企業(yè)圖譜，包括有公開信息的初創(chuàng)企業(yè)。

公司圖譜

注1：數(shù)據(jù)來自上市公司最新公開披露，時(shí)間截至2020.02.27。營收及PE的周期為TTM，未標(biāo)注幣種的單位為人民幣元

注2：按照公司中文名稱首字母排序，下文表格同

調(diào)味品本質(zhì)上是飲食中加入用以調(diào)節(jié)口味的工業(yè)制品，因此與飲食習(xí)慣、食物結(jié)構(gòu)、口味偏好有極大關(guān)聯(lián)。國內(nèi)外差異巨大，因西式餐飲更注重食物營養(yǎng)保留，烹飪方式簡單，番茄醬、蛋黃醬、意面醬、沙拉醬等即時(shí)性是大頭，烹飪時(shí)最多使用的是香辛料；而國內(nèi)則注重調(diào)味，制作復(fù)雜，品種繁多，以醬油、醋為最多。國內(nèi)外對(duì)調(diào)味品要求不盡相同，因此該行業(yè)國外企業(yè)發(fā)展的可借鑒性以及行業(yè)趨勢變化的參考價(jià)值相對(duì)局限。國內(nèi)的不同地域之間基于飲食口味，也有很多差異，市場大但分散，區(qū)域性明顯。

在我國，醬油、醋滲透率已接近100%，緩慢但穩(wěn)步地增長。味精、鹽、雞精、雞粉等受健康概念影響連年下降，已經(jīng)進(jìn)入盛極而衰的產(chǎn)品生命周期后期。耗油、料酒、復(fù)合調(diào)味是新的增長市場，尚處于品類滲透期和消費(fèi)者教育的早期，未來會(huì)經(jīng)歷品牌意識(shí)覺醒的過程，是初創(chuàng)公司的機(jī)會(huì)所在。川菜調(diào)料、火鍋底料市場更小但增長更快。

從創(chuàng)業(yè)角度來說，調(diào)味品行業(yè)高頻、剛需，這是好處，但細(xì)分品種非常多，供應(yīng)鏈需要深度積累，難以擴(kuò)充sku；銷售渠道主要針對(duì)傳統(tǒng)渠道（七成的需求來自餐飲和食品加工企業(yè)），餐飲渠道、線下渠道網(wǎng)絡(luò)基本決定了銷量，餐飲企業(yè)的采購選擇，有對(duì)于“大品牌”的認(rèn)知和性價(jià)比的追求以及粘性強(qiáng)的特點(diǎn)，線上toC的銷售可以出營銷爆款但很難起大量；

產(chǎn)品消費(fèi)體驗(yàn)來說，口味是直接的生理感受，相對(duì)其他消費(fèi)品來說更難通過文化、故事來塑造品牌的影響力，不同產(chǎn)品口味差異就會(huì)形成消費(fèi)者的消費(fèi)和復(fù)購壁壘，消費(fèi)者不太會(huì)頻繁更換和嘗鮮。這些都是對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的挑戰(zhàn)。

總的說來，調(diào)味品行業(yè)是一個(gè)易守難攻的行業(yè)。生活必需品+味覺消費(fèi)粘性+生產(chǎn)資料決定的區(qū)域供給優(yōu)勢和巨頭規(guī)模效應(yīng)+渠道網(wǎng)絡(luò)積累，使得二級(jí)市場上龍頭估值溢價(jià)明顯。

而對(duì)于初創(chuàng)公司來說，做出新的消費(fèi)品牌，需要一方面從新的增長品類入手，發(fā)力在年輕用戶的新口味形成，做復(fù)合調(diào)味料、醬類，在醬油、醋之外的賽道找突破口；另一方面依賴新的餐飲渠道的占領(lǐng)，利用外賣的興起，抓住外賣很多餐品都是半成品簡單加工形成的特點(diǎn)，在這個(gè)渠道toBtoC來銷售佐餐醬料而非烹飪調(diào)味品，同時(shí)一步步夯實(shí)傳統(tǒng)渠道領(lǐng)域，是個(gè)可選的路徑。

另一個(gè)方面，用于烹飪和佐餐的模糊情況也越來越多。一些調(diào)味品企業(yè)從醬料延伸到方便速食，畢竟方便速食從消費(fèi)（食用）上來說最大的差異還是口味，最主要的差別還是在醬料包而非主食的米飯/面餅/粉絲上，而相對(duì)于目前的復(fù)合調(diào)味品企業(yè)來說，方便速食還是具有更大的發(fā)揮空間。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)

王寶華/華蓋資本：餐飲零售化將是一場行業(yè)變革，很看好外賣在中國的長期發(fā)展趨勢，佐餐品類將是這種趨勢下最為受益的細(xì)分市場之一。

陳耀昌/高榕資本：餐飲外賣行業(yè)在過去五年高速成長，未來仍有可觀的增長速度。佐餐在餐飲外賣市場滲透率很低，未來成長率會(huì)更高。

唐肖明/微影資本：渠道會(huì)是新佐餐公司的突破口。線下銷售渠道如商超、便利店是傳統(tǒng)品牌的必爭之地，但仍有大量場景化的餐飲渠道未被滲透，其中最大、增長最快的就是外賣渠道。產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，借助全國的餐飲商戶作為公司的前置倉和銷售平臺(tái)，有望打破傳統(tǒng)品牌的增長路徑，快速孕育出新零售的佐餐品牌。

注：觀點(diǎn)摘自媒體公開報(bào)道

疫情的影響

調(diào)味品作為一個(gè)大行業(yè)，不同品類正走上不同的發(fā)展路徑。傳統(tǒng)品類如醬油、醋等，多以toB的餐飲渠道為主，新的增長點(diǎn)復(fù)合調(diào)味品，目前市場雖小，但主要以外賣與居家佐餐為主，使用場景不一樣。而在疫情的沖擊下，不同場景的差異正好被放大了。

疫情最直接的影響就是餐飲業(yè)的急劇下滑和在家做飯、消費(fèi)方便速食以及外賣的增加。以toB餐飲渠道為主的企業(yè)短期會(huì)受到較大的負(fù)面影響，但長期來看，餐飲業(yè)將在疫情后進(jìn)入報(bào)復(fù)性消費(fèi)，并且較快速的恢復(fù)。

而在家做飯、消費(fèi)方便速食以及外賣的場景需求上升，對(duì)于調(diào)味品中增長較快的品類則恰好是巨大的促進(jìn)作用。在家烹飪由于技術(shù)不比專業(yè)大廚，主要的口味來自于調(diào)味品，這一需求會(huì)在短期上升。而方便速食和外賣的增長則會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)佐餐醬菜類調(diào)味品的消費(fèi)及習(xí)慣養(yǎng)成。

因此，調(diào)味品行業(yè)本來就已經(jīng)出現(xiàn)的傳統(tǒng)品類放緩、新興品類快速增長的兩極分化趨勢，恰好會(huì)被疫情的沖擊在兩端都放大效應(yīng)，推動(dòng)調(diào)味品行業(yè)更快的進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)的新格局。

青山資本張野快評(píng)

市場：傳統(tǒng)調(diào)味品toC的市場并沒有想象中大，供應(yīng)鏈集中度高，地方保護(hù)性強(qiáng)，不是初創(chuàng)公司最舒適的土壤。

機(jī)會(huì)：復(fù)合調(diào)味品增速快，不容小覷。

延展：餐飲企業(yè)研發(fā)搭配新調(diào)味品的新食品，通過捆綁銷售創(chuàng)造新調(diào)味品的使用場景，未嘗不可。

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